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                                                                              <kbd id='1Y2wnOLfq'></kbd><address id='1Y2wnOLfq'><style id='1Y2wnOLfq'></style></address><button id='1Y2wnOLfq'></button>

                                                                                  香港马会开奖结果:申万宏源策略一周回顾展望:静待春季行情2.0

                                                                                  2019-02-11 00:20

                                                                                  申万宏源策略一周回顾展望:静待春季行情2.0

                                                                                    一、海外市场重新开始反映经济回落的担忧,基本面验证重新成为主要矛盾。目前全球经济回落大部分停留在预期层面,资产价格的反映尚不剧烈;但如果后续出现数据证伪,全球风险资产的波动率可能明显提升。春节假期间,全球风险资产表现先扬后抑,其背后是各国央行纷纷表示担忧经济增长放缓,导致市场重新开始反映经济回落的担忧。这意味着,基本面验证重新成为主要矛盾。毫无疑问,经济回落是中期压制全球风险资产表现的因素,后续如果出现数据证伪,资产价格的波动率将明显提升。但目前全球经济回落大部分停留在预期层面,资产价格的反映尚不剧烈。关于春节期间的海外变化,我们提示如下要点:1. 从大类资产表现来看,目前“经济回落 + 流动性宽松”的组合对资产价格的影响还是相对温和的。(1) 全球股市总体先扬后抑,美股继续强于其他市场。(2) A股可比资产中相对强势,港股2月8日仅微跌,明显好于其他亚太市场,A50期货2月8日大幅下跌后企稳。(3) 2月7日VIX指数大幅上行,但2月8日即告回落,美股风险偏好仍基本稳定;(4) 美债收益率回落,但期限利差(10年-2年)基本稳定,反映出经济增长预期并未剧烈变化(期限利差并未明显回落)。2. 特朗普国情咨文并无明显超预期,敏感窗口期平稳度过。美国时间2月5日国情咨文发布,A股投资者需关注3个要点:(1) 特朗普呼吁两党团结,再次确认了当前特朗普的重点是解决国内问题。(2) 基建依然被提及,但讨论基建的篇幅明显减少,已没有2018年初那样浓墨重彩。(3) 特朗普在中美摩擦上的基本主张并未发生变化。国情咨文此前被市场视为中美摩擦走向的重要验证期,目前看来,敏感窗口期平稳度过了。3. 全球央行“鸽声嘹亮”,但货币政策边际放松的预期差正逐渐消失,后续基本面验证将重新成为主要矛盾,风险资产的波动率可能逐步上行。中短期全球风险主要依靠三大因素支撑:发达国家基本面尚未明显证伪 + 发达市场货币政策按兵不动 + 新兴市场国家率先宽松。春季假期间,各国央行纷纷表达了对经济增长放缓和贸易摩擦的担忧,但现阶段更倾向于保留降息工具,等待经济前景的明朗。而本轮周期中,经济率先走弱的新兴市场国家有更强的宽松冲动。2月7日印度央行降息25bp,超出市场预期,却引发了市场对于经济前景的担忧。这说明货币政策边际放松的预期差正逐渐消失,未来基本面验证将决定资产价格走向。值得注意的是,当前中国的总量数据受到春节影响,基本面判断更多地依赖中观数据;而海外总量数据验证却是有效的,海外可能比A股提前进入“决断期”,全球风险资产的波动率可能因此逐步上行。总结春节期间的海外变化,我们提示:(1) 短期海外市场重新开始反映经济回落的担忧,现阶段还以预期扰动为主,对资产价格的影响尚不剧烈。(2) 必须承认,市场开始担忧经济回落,意味着后续基本面验证重新成为市场的主要矛盾。海外可能比中国更早的进入“决断期”,全球风险资产的波动率可能因此上行。海外扰动对A股的影响可能逐步增强。

                                                                                    二、春季行情1.0行至尾声,春季行情2.0仍可期待:春季行情1.0板块轮涨已演绎至中后段;后续需耐心等待部分实际改善落地,开启春季行情2.0。“一年之计在于春”的判断正在验证,但我们不会因此停下脚步,申万宏源(000166)策略的思考永远面向未来。我们最新的思考是,春季行情可能划分为两个阶段,春季行情1.0已演绎至尾声,稍作休整之后,春季行情2.0仍可期待。1. 春季行情1.0已演绎至尾声,稍作休整是健康状态。春季行情1.0的基础是“改革预期发酵 + 流动性环境改善”,核心市场特征是“板块轮涨,变为不变”。而现阶段3方面的问题正在显现:(1) 流动性宽松对于全球风险资产的支撑力正在钝化;随着催化剂的兑现,国内改革的预期差也越来越小。海外率先进入“决断期”波动可能加剧,A股短期行情的性价比应有所调降。(2) 超跌行业普遍兑现补涨,板块轮涨已演绎至中后段。从2018年底春季行情启动开始,A股的领涨板块几乎一周一变:2018-12-28和2019-01-04当周中央经济工作会议受益方向(5G、国防军工和非银金融)领涨;2019-01-11新基建继续强势(电气设备占优),传统基建的内涵得到丰富(财政扶植家电和汽车消费的预期升温);2019-01-18当周外资加速流入,食品饮料、家电和银行等传统核心资产走强,1月信贷数据高增预期发酵,周期品反弹;2019-01-25和2019-02-01当周,外资流入速度居高不下,“二八分化”延续,传统核心资产强势,受益于永续债的银行领涨,房地产和医药兑现补涨。后续进一步轮涨补涨的空间已经有限。

                                                                                    2. 春节行情2.0仍可期待,耐心等待部分实际改善的兑现。(1) 春季行情1.0主要依靠改革预期支撑,而春季行情2.0则需等待部分实际改善兑现催化。春季行情的基础仍在不断夯实,改革推进和流动性环境改善后续大概率还有一个利好兑现的过程。我们重点关注的后续催化包括:社融数据验证改善;外资。(2) 机构投资者尚未盲目乐观,根据我们的测算,股票型公募基金仓位春节前有所下降。而历史上,机构投资者参与春季行情通常不是“一蹴而就”,而是“花开二度”的。我们对2005、2008、2011、2012和2018年(几个A股市场偏弱势的年份)的公募基金仓位进行了复盘,发现机构投资者在春季行情当中都有两拨加仓。投资者通常会躲避验证期,但在验证期前后都会战术加仓做多。2019年春季行情的验证期在2月底3月初,春节之后验证期临近,机构投资者等待催化兑现(或利空出尽)再加仓的行为,也有利于春季行情2.0的开展。

                                                                                    三、2019Q1基本面信号验证梳理:1月中小创业绩预告已收官,2-3月看中观数据和调研反馈,4月看总量数据决断。基本面验证重新成为了海外市场的主要矛盾,4月前A股基本面验证的有效性不高,但重要性也会提升。梳理2019Q1基本面验证的要点,我们提示:(1) 1月中小创业绩预告验证全面下行,短期利空出尽尚难证伪,但雷区寻宝需谨小慎微。(2) 2-3月宏观数据受春节影响较大,中观数据和调研反馈是重点。我们重点关注1月社融数据是否改善,以及资金去向能否体现在调研反馈中(比如地方政府融资平台是否拿到了增量资金);春季旅游、酒店、票房数据验证情况;节后茅台(600519)库存去化情况;1月汽车数据的改善可能受到春节影响,2-3月能否持续;周期品库存,挖掘机销量和利用小时数等指标。(3) 4月看总量数据决断,届时市场的主要矛盾大概率已回归基本面,市场波动可能已经加剧。更详细的梳理可以参见我们的正文表格和2月月度观点交流会报告。

                                                                                    四、布局春季行情2.0,结构选择向三条主线聚焦:1. 社融数据改善新老基建受益;2.外资,传统核心资产仍有相对受益。春季行情1.0结构选择变为不变,而春季行情2.0依靠实际改善兑现支撑,市场主线有望逐渐清晰,与后续重点关注的催化剂相对应,我们建议结构选则向三条主线聚焦:1.社融数据验证改善新老基建受益,重点关注5G、光伏风电、新能源汽车和建筑装饰;2.春季行情外资对于A股的影响尚未结束,二八现象可能有较强持续性,传统核心资产相对收益未完待续。

                                                                                    附件:申万宏源策略一周回顾展望:静待春季行情2.0